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非上市国有企业并购第三步——对目标企业进行尽职调查

作者简介：唐清林，北京律师，人民大学法学硕士，擅长企业并购律师业务，并对该业务领域的理论研究感兴趣，曾编写《企业并购法律实务》（副主编，群众出版社出版），本文为该书部分章节内容的摘要。
联系方式：lawyer3721@163.com；13366687472。

企业并购是一项复杂的系统工程，涉及到多方的利益，如果进行得当就能够为公司带来巨大的好处，但是并购本身也是一把锋利的双刃剑，具有极大的风险。企业并购作为当今我国经济生活中的一个引人注目的经济现象，是政府、经济界、企业界谈论的热点和焦点。这种现象的出现有其深刻的历史背景，我国经济结构调整和国有企业改革已成为推动我国经济进一步持续发展的关键，而企业并购对于我国经济结构转换和国有企业改革有着重要的促进作用。随着我国经济进一步向纵深发展，企业并购浪潮将以人们难以想象的方式改变我国产业的面貌。但是，当前我国资产重组热潮中普遍存在一个问题，即对并购风险认识不足，虽然并购失败的案例已有发生，但由于我国并购的历史尚短，大多数企业的并购还未到收获季节，因此并购风险尚未引起人们足够的重视。美国是当今世界上最庞大、最活跃的经济体，考察它的并购历史无疑将给人以深度的思考。著名学者波特对1956年至1986年美国企业成长失败率进行了调查，结果表明：新建企业的失败率为44%，合资企业的失败率为50、3%，并购企业的失败率最高，达53.4%至74%；而且在并购中，不同的方式其风险也不一样，相同领域不同行业的并购失败率为53.4%，相关领域不同行业的并购失败率为61.2%，非相关领域的并购失败率则高达为74%。由此可见，并购在企业成长中隐藏着巨大的风险。我国目前并购活动中的风险主要有体制风险、营运风险、财务风险、信息风险、反收购风险及法律风险。
1．体制风险
体制风险就是由于体制的不确定对并购造成的不利影响。我国正处于经济体制转轨时期，这一风险在我国目前表现得较为明显。如我国相当一部分企业的并购行为是出于政府部门的意愿，并购双方企业常常缺乏并购动机，因而缺乏对并购完成后企业的经营管理和发展战略，这就使得并购一开始就潜伏着体制风险。具体表现在以下几个方面：
（1）一些地方政府不按市场经济原则办事，依靠行政手段对企业并购采取大包大揽方式，比如，以非经济目标代替经济目标，过分强调“帮困扶贫”，偏离了资产优化组合的目标，给企业的长远发展埋下了隐患。
（2）作为我国特色，企业并购中被并购一方人员的安置问题是企业并购的一项重要的附加条件，有时甚至是先决条件。目前通行的做法是由买方企业负责解决卖方企业的全部人员，包括离退休人员的就业、福利、社会保障等问题，这种方式可在一定时期内避免产生一些社会问题，但从长期来看，必将影响企业的持续发展的能力。
（3）企业并购需要大量的专业人员，并购中专业服务水平的高低直接影响并购的质量。由于我国投资银行的经营运作起步较晚，尚未形成具备西方投资银行家素质的高级人员。在并购质量不能保证的情况下，并购行为必然存在诸多隐患。
2．营运风险
营运风险是指由于营运方面的问题对并购造成的不利影响。具体地说就是指并购完成后，并购者无法使整个企业产生经营、财务、市场份额等协同效应，从而无法实现并购的预期效果，有时好企业受到较差企业的拖累。营运风险的表现大致有两种：一是并购行为产生的结果与初衷相违；二是并购后的新公司因规模过大而产生规模不经济的问题。这种效率与规模成反比的现象值得我国组建大型企业集团时考虑。
3．财务风险
财务风险是指在一定时期内，因并购融资而背负债务，使企业发生财务危机的可能性。企业并购往往需要大量资金支持，并购者有时用本公司的现金或股票去并购，有时则利用卖方融资杠杆并购等债务支付工具，通过向外举债来完成并购。无论利用何种融资途径，均存在一定的财务风险。
（1）现金支付因自身的缺点而带来风险。首先，现金支付需要一笔巨额的现金，这对一个正常经营的企业来说往往比较困难；其次，使用现金支付方式，交易规模常会受到获现能力的限制；最后，被并购者因不能拥有新公司的股东权益而不欢迎现金方式，这会降低并购成功的机会。
（2）债务风险也威胁着并购的成功。这是因为，如果收购方在收购中所付代价过高，举债过重，那么收购成功后可能因付不出本息而破产倒闭，这在西方国家企业并购中是常见的。此外并购中的财务风险还指并购方背负巨大的债务而导致的风险。
4．信息风险
在并购活动中，信息是非常重要的，就像打仗一样，只有知彼知己才能取得并购的成功，但要获得完全的信息是很困难的。在掌握信息方面，被并购方通常处于有利地位。因为被并购方对被并购的资产了解得最清楚，并购方则知之甚少；双方信息的不对称必然给并购带来风险。被并购方会利用自身的所处的有利地位损害并够方利益以获取不正当的收益。在实际并购中因不了解被并购企业的底细，而使并购企业蒙受损失的例子比比皆是。
5．反收购风险
在企业并购活动中，当企业对目标公司的股权进行收购时，目标公司并不甘心于束手就擒，通常会采取措施进行反收购，尤其是在面临敌意收购时，目标公司可能会不惜一切代价，在投资银行的协助下，采用各种反并购措施，西方称为驱鲨剂，其中各种具体的技术手段也被赋予五花八门的头衔，如毒丸、金降落伞、翘翘板、反绿色邮件等。反收购的行动会增加并购工作的难度和风险，从而给并购工作带来种种不利后果：其一，打乱并购公司的工作计划，使并购工作停顿乃至夭折；其二，目标公司反收购行为抬高目标公司股票价格提高收购方的收购成本；其三，收购方被目标公司控告到法院或证券管理部门，延误收购时间、降低收购方的声誉。
由于企业在并购活动的整个过程中将会面临众多的风险，而这些风险又直接威胁着企业并购的成败，因此无论作为并购活动中的中介机构，还是作为企业本身，都应谨慎对待各个环节中的风险，并主动采取防范措施，以确保并购的成功。因此，为了尽可能的降低并购的风险，提高并购的效率，在并购之前要做大量的准备工作，主要包括以下步骤：组建并购班子、明确并购目的、寻找并购目标、进行尽职调查、制定并购方案等。
对目标企业进行尽职调查
如前所述，企业并购是一项复杂的系统工程，涉及到多方的利益，如果进行得当就能够为公司带来大的好处，但是并购本身也是一把锋利的双刃剑，具有极大的风险。所以，在作出最终决定之前，收购方要在投资银行、律师事务所、注册会计师事务所等中介机构的协助下对目标公司进行尽职调查，以确定目标公司现存和潜在的各种风险，提高并购的成功率。在这一步骤中要注意的是：其一，尽可能详尽的获取能够客观详尽的反映目标公司真实情况的信息。这就要求不能仅仅向目标公司搜集资料，因为基于自身利益的考虑，目标公司通常会提供有利于其自己的资料，而隐藏不利于其的资料。所以，而收购方应该向相关各方搜集。 其二，科学准确的判断收集到的信息。调查过程中获得的资料，粗看起来都是杂乱无章的，所以要依靠专业人士对其进行分析，透过现象看到本质，才能很好的反映出目标公司的真实情况。其三，收购方的管理层人员也要积极参与到对目标公司的调查和分析，不能完全依赖外部的顾问人员。这对于保证收购方在作出最终决策是能够获得所需要的信息，作出对收购方有利的客观判断，有着重要的意义。同时也有利于并购公司的兼并以收购完成后的整合管理工作的开展。
1．调查渠道
一个成功的调查需要有精深的专业知识和高超的调查技巧，还需要依据个案尽可能的发掘各层次的调查渠道，从而从多方面收集关于目标公司的资料。从一般的企业并购的角度出发，可以从以下调查渠道着手；
（1）目标公司
目标公司掌握着其自身的第一手资料，所以收购方应当尽可能的争取目标公司配合，以便于从目标公司中得到并购相关的资料。
1）向目标公司索要一些目标公司可以提供的文件，例如：目标公司的公司章程、招股说明书、股东名册、股东会议与董事会记录、财务报表、资产负债表、公司内部组织结构图、子公司分公司分布情况、公司的内部章程、管理层人员的福利与报酬、劳动合同、相关产权的证明文件、资产目录、重要合同、以往的诉讼记录等等。这些文件通常能够比较客观的体现目标公司的相关情况，但是还是在专业人士的协助下加以判断分析，去粗取精，去伪存真，得到关于目标公司的真实信息。
2）咨询目标公司的专业顾问。收购方在取得目标公司的同意的前提下，可以咨询目标公司的专业顾问，例如顾问律师、注册会计师、审计师以及其他具有独立性的商业顾问。基于职业操守，这些专业顾问提供关于目标公司的法律状况、财务状况等的意见，其真实性是有一定保障的，而且从专业角度出发，往往给出的意见对于收购方来说更加具有借鉴意义和价值。
3)与目标公司的管理层人员以及雇员面谈。如果并购成功的话，则很有可那目标公司的现有的管理层人员以及雇员还是留在并购后的企业中的，所以并购成功与否对于其自身来说密切相关。因此，如果把握得当，收购方也可以从目标公司的管理层人员获得关于目标公司经营状况和发展前景的宏观意见，从雇员那里则可以获得关于目标公司生产经营状况的第一手的资料。
（2）目标公司的供应商、承销商、顾客
目标公司往往有一些常年保持稳定业务往来的供应商、承销商。通过他们可以从侧面了解目标公司的经营水平、诚信情况、产品的销售情况等信息。从顾客则可以了解目标公司产品的市场口碑、售后服务水平等情况。供应商、承销商、顾客与收购方通常来说没有利害关系，所以他们提供的信息可能更加真实可信。
（3）公开出版物
基于宣传或者其他目的，目标公司通常会将自己的一些情报、资料在报纸、杂志、公共出版物、公司自制的小册子予以公开和披露。如果是上市公司的话，依据信息披露制度的要求，那么公司有重大情况的变更的话，应该在相关的媒体上对投资者公开，那么好好收集这些公开的信息并加以研究，有助于加深对目标公司的了解。
（4）登记机关
从登记机关可以了解目标公司的以下情况：从土地登记机构，可以了解有关目标公司的土地、房产的权利、物权上所设定的负担（例如，是否有抵押、质押等）；从车、船登记机关可以了解目标公司的汽车、船只的购买、使用、转让等情况；从税务部门可以了解目标公司的纳税情况，是否有税务纠纷等；从公司设立的登记机关，可以了解公司的设立情况、公司性质、公司章程、公司资本与股东、公司经营报表等情况。
（5）有关政府主管部门
一起成功的企业并购除了收购目标企业符合收购方的发展战略以外，还要考虑企业发展的外部市场环境。有关企业发展的外部市场环境的信息包括：最近国家的产业政策导向，即收购方即将收购的目标企业所处或者所要进入的产业是否得到政府的支持和鼓励，这事关并购以后的企业在税务、贷款等方面能否获得优惠政策；目标公司所在地政府的市政规划，这关系到目标公司的厂房、办公场所是否会被征用、搬迁、停建、改建等等；目标公司的的环保问题，是否存在环保纠纷、环保责任。这些情况和信息可以从相关的政府主管部门加以了解，例如；税务部门、环保部门、市政规划部门等等。
（6）收购方的管理层人员以及雇员
收购方的管理层人员以及雇员在相关的业务往来或者通过私人交往，可能会对目标公司的经营状况有所了解。
总之，在尽职调查这一个步骤中，收购方应该利用一切可以利用的渠道收集目标公司的资料。不同的并购活动，有不同的调查渠道，并且每个渠道所发挥的作用是不同的。这有赖于收购方在并购实践中具体情况具体分析。
2．调查事项
调查目标公司是一次成功并购活动中的重要阶段，也是一项有步骤有系统的研究工作，收购方通过收集目标公司的资料来做出有依据的决定，以提高并购成功的可能性（不论是在签定协议中还是之后）。在进行调查之前，收购方通常应当依据并购的战略目标以及目标公司的具体情况制定出有针对性的调查计划，详细列明应当调查的事项。对于一般的企业并购来说，下列事项通常是需要进行详尽调查的。
（1）并购本身的合法性
1）拟进行的企业并购是否符合反垄断法的规定
企业并购的一个动因是追求规模经济效益，这是自由竞争的必然结果，但是如果走到极至则可能形成垄断，这又将阻碍企业之间的自由竞争。所以，为了维护市场的有效竞争、促进经济民主化、维护中小企业的利益、保护消费者的利益，各国的反垄断法均对企业并购行为进行规制。例如，美国1976年的哈特－斯各特－罗地塔法规定，进行大额交易的当事人应当向美国司法部反托拉斯部门和美国联邦贸易委员会提出报告，并在规定的时间内不得完成所报告的交易。尽管我国没有专门的反垄断法，但是有相关的规定，散见于各种不同层次、级别的法规中。如《价格法》第14条，是一个禁止卡特尔协议的规定，经营者有《价格法》第14条所列行为之一的，责令改正，没收违法所得，可以并处违法所得五倍以下的罚款；没有违法所得的，予以警告，可以并处罚款；情节严重的，责令停业整顿，或者由工商行政管理机关吊销营业执照。《反不正当竞争法》第6条、第7条、第15条也是反垄断法的内容。如果企业并购违反了相关法规的规定，则可能会导致并购无效或者受到相应的处罚。所以，收购方在决定并购之前要注意调查并购行为本身的是否符合反垄断法相关法规的规定。
2）拟进行的并购是否需要政府批准或者进行并购前报告
在国外，对于金额较大的并购特别是横向并购要得到政府主管部门的批准，这主要是基于反垄断法实施的考虑。而在我国，依据1994年《股份有限公司国有股份管理暂行办法》第二十九条的规定：“……三、转让国有股权的申请报国家国有资产管理局和省级人民政府国有资产管理部门审批；向境外转让国有股权的（包括配股权转让）报国家国有资产管理局审批；国有股转让数额较大，涉及绝对控股权及相对控股权变动的，须经国家国有资产管理局会同国家体改委及有关部门审批。
（2）目标公司的基本情况
浙江省龙泉市人民政府办公室


关于印发《龙泉市规划管理暂行办法》的通知
龙政办发〔2005〕52号








各乡镇人民政府、街道办事处，市政府直属各单位：

《龙泉市规划管理暂行办法》已经市政府第十八次常务会议研究通过，现印发给你们，请认真贯彻执行，组织实施。



二○○五年四月二十一日





龙泉市规划管理暂行办法



第一章 总 则

第一条 为加快政府职能转变，加强和改革规划工作，建立健全与社会主义市场经济体制相适应的规划体制，完善本市规划体系，规范规划编制活动，提高指导性和可操作性，促进规划的科学化、民主化和法制化，特制定本办法。

第二条 本办法所称的规划，是指列入本市规划体系管理范围，须经市委、市人大、市政府审核、审批的规划；及部分经市发展计划局审核、审批的规划。

第三条 规划编制应当遵循自然规律、社会发展规律和经济规律，遵循法律、法规规定的权限和程序。

第四条 加强规划计划管理，应坚持有利于发挥规划谋划未来、引导方向、配置资源、全面协调的职能，有利于进一步规范规划编制、实施和管理，有利于提高政府宏观调控能力，有利于增强规划的科学性、严肃性和有效性的原则。

第五条 市人民政府组建市规划管理委员会，统一指导、协调、监督全市规划管理工作。市发展计划局负责全市规划日常组织管理工作。

第二章 规划体系

第六条 建立层次分明、功能清晰的规划体系。按照分级管理的行政体制和改革方向，本市实行二级、四类的规划体系。按行政层级，分为市级规划、乡镇规划二个层次，按对象和功能，分为总体规划、综合性规划、专项规划和重点项目规划等四种类型。

第七条 总体规划是指以国民经济和社会发展为对象编制的规划。规划期一般为五年，可以展望到十年及十年以上，以五年为期滚动编制。总体规划是纲领性规划，是编制综合性规划、专项规划、重点项目规划以及制定各项政策和年度计划的依据。

总体规划由市政府提出，市发展计划局组织编制。

第八条 综合性规划是指在总体规划指导下，在国民经济和社会发展的重点领域确定发展目标和总体布局，是编制专项规划、项目规划和项目建设的依据。

综合性规划由有关主管部门组织编制。

第九条 专项规划是指以国民经济和社会发展的特定领域为对象编制的规划，是总体规划在特定领域的延伸和细化，是政府指导该领域发展并决定该领域重大建设项目和安排政府投资的依据。专项规划的规划期可根据对象的特点和任务科学确定。

专项规划由专业主管部门组织编制。

第十条 重点项目规划是以特定重点项目为对象编制的规划，是项目设计和项目实施的重要依据。

重点项目规划由有关主管部门会同项目单位组织编制。

第三章 规划立项

第十一条 规划立项一般包括发布指南、项目申请、行政审批、签订合同四个基本程序。采取自主编制、合作编制、委托编制和招标议标等形式。

第十二条 市发展计划局根据全市经济社会发展需要，发布本年度规划编制的申请指南，明确指导思想、重点领域、项目申请的方式和有关要求等。

第十三条 规划申请者（组织编制单位）根据申请指南提出规划编制申请，其编制目标应十分明确，有充分的编制依据和要求，前期工作扎实，在相关领域和专业具有扎实的理论知识和丰富的实践经验，具有较强的组织管理和协调能力。

第十四条 规划申请应当填写年度规划编制申请表，内容包括：

（一）规划组织编制单位、编制承担单位、编制成员基本情况；

（二）规划名称、申请理由、规划对象及主要内容；

（三）规划编制进度计划和完成时限；

（四）规划听证、论证、审核、审批、发布等有关事宜。

第十五条 规划申请应根据年度计划由规划组织编制单位提出，报主管部门初审后，向市发展计划局申请。

第十六条 规划申请经市发展计划局总筛选和综合平衡，提出年度规划编制计划建议，报市规划管理委员会审定，审定后由市发展计划局下达年度规划编制计划文件。未经立项编制的规划，不予审核、批准和公布。

第十七条 委托编制和招标议标立项的规划，由组织编制单位与规划编制承担单位签订规划编制合同，按合同制进行管理，市发展计划局对合同进行签证。

第十八条 逐步推动规划编制队伍的专业化、社会化。鼓励开展多部门联合编制规划，并在立项上给予优先安排。

第十九条 加强规划中介机构管理。逐步建立规划招标议标、评估机构资质认证制度，强化制约机制和责任追究机制，进一步规范规划中介机构行为。

第四章 规划编制

第二十条 规划编制包括提出方案、研究思路、起草、论证、修改、审核、审批等七个基本阶段。

第二十一条 进一步完善民主化、规范化的规划编制程序。逐步建立规划专家咨询和听证会制度，要发扬民主，提高社会参与度和透明度。

第二十二条 规划编制单位应当采取多种形式保障公民、法人和其他组织参与规划编制过程和了解规划编制内容的权利。

规划编制单位应当及时公告规划编制起止时间。公民、法人和其他组织可以对规划编制提出书面意见。

涉及公民、法人和其他组织切身利益的，规划编制单位应当采取适当方式进行公示或组织听证。

第二十三条 各类规划应当在规划送审前进行论证，并由组织论证的单位提出论证报告。未经论证的规划，批准单位不予批准。

建立和完善规划咨询机制，组建市规划专家咨询委员会。

第二十四条 规划组织编制单位在送审规划草案时，应当一并报送规划论证报告和规划编制说明。

规划编制说明除应当对有关内容做出说明外,还应当说明履行编制程序的情况,并对征求意见和论证情况做出专门说明,对未采纳的重要意见应当说明理由。

第二十五条 规划编制完成后，规划组织编制单位必须向规划主管部门提供下列材料：

（一）规划编制完成后形成的纸质文稿及电子文稿；

（二）主要参考文献资料及相关数据；

（三）规划编制工作总结报告；

（四）经费决算表。

第二十六条 建立规划的衔接审核、审批制度。未经衔接审核、审批的规划一律不得发布实施，不能作为政府投资、制定政策和调控管理的基本依据。规划衔接审核工作由市发展计划局具体负责。

总体规划由市委提出思路、市政府负责组织编制，同时应当提交市人民代表大会有关专门委员会预审，并听取市政协有关专门委员会意见，经市委常委会审定后，提交市人大会议审批；重点专项规划由市发展计划局审核后报市规划管理委员会审查，由市政府批准；其他专项规划由市发展计划局会同专业主管部门审核批准；重点项目规划经市发展计划局审核后由专业主管部门组织实施。

有关规划法律法规有明文规定审批办法的，按法律法规规定的有关程序审查批准，但在报批前需要经市发展计划局衔接或市规划管理委员会审查。

第二十七条 除法律法规规定不得公布的规划或涉及国家机密的规划外，原则上规划都应向社会公开或部分公开。规划批准后应当在一个月内公布。

第二十八条 规划编制单位应当在规划（含规划修订方案）公布后一个月内，依照下列规定进行备案：

（一）下级规划向上级规划的主管部门备案；

（二）综合性规划、专项规划和重点项目规划向市发展计划局和相关规划的主管部门备案。

第五章 规划实施

第二十九条 建立责任明确、有效实施的规划实施机制。按照规划的不同性质，应合理运用财税、投资、产业、价格等经济政策和法律及必要的行政手段，调控引导社会资源，有效配置公共资源，确保各类规划的有效实施。

第三十条 对按规定程序审批的规划，在其实施过程中，要具体分解到阶段计划和年度计划。

加强对规划实施的目标责任制考核，重要的规划应当列入政府目标责任制考核。

第三十一条 市政府依据法定程序批准的规划安排政府投资，并进行项目管理。没有规划或未按法定程序批准的规划的项目原则上不予批准。逐步实现投资调控中由审批项目向审批规划转变。

第三十二条 逐步建立健全规划实施监督机制和追究责任制度。对违反规划的投资、政策和管理工作，市发展计划局应责令其改正，或要求主管部门进行纠正；对违反规划的重大问题，应及时上报市规划管理委员会研究解决。

第三十三条 开展规划的中期评估和期末评估工作。各类规划应在规划实施的中期和期末对实施情况进行评估。评估按“谁编制、谁组织”的原则进行，评估工作可以委托有资质、独立的社会中介机构承担。评估报告经规划专家咨询委员会或者其他有资质的单位组织论证后，由规划编制单位报规划批准机关。中期评估报告是修订规划的重要依据。

第三十四条 经评估需要修订的规划，由原规划编制单位提出修订意见，按规定程序批准发布。总体规划对特定领域或者区域的发展方向等进行重大调整的，负责编制综合性规划、专项规划的单位应当根据总体规划修订相关的规划，并按照规定程序报批和公布。

第三十五条 规划论证、审核、评估单位或个人不实事求是地提出论证、审核和评估意见，或者在论证、审核、评估中弄虚作假的，主管部门应责令其改正；情节严重的，给予通报、取消从业资格、禁止一定期限准入等处分。

第三十六条 总体规划由同级人民代表大会监督实施。综合性规划和重点专项规划由市政府及市规划管理委员会监督实施。其他专项规划由市发展计划局监督实施。
公民、法人和其他组织可以对未按规划实施的情况向规划监督实施机关举报。

第六章 经费管理

第三十七条 列入年度计划的中长期规划，市发展计划局应当认真测算所需经费，规划经费纳入年度财政预算，根据可能和需要确定发展规划编制专项经费。专项经费的使用按照总量控制、专款专用的原则。

第三十八条 采取委托编制和招标编制的规划，规划经费分期拨付，具体支付办法应在规划编制合同中明确。

第三十九条 规划编制工作经费主要用于以下几个方面：

（一）规划编制前期的调查研究、人员培训、宣传等费用；

（二）规划编制过程中的资料收集、论证、咨询等费用；

（三）规划编制后期的专家论证费用等；

（四）参与编制人员的适当劳动报酬；

（五）规划成果资料制作费用。

第四十条 在规划经费中切出一定的比例，用于规划成果考核奖励。按照分级分类管理的原则，制定规划成果考核奖励范围和标准。

第七章 附 则

第四十一条 本办法自发布之日起施行。

第四十二条 本办法由市规划管理委员会、市发展计划局共同负责解释。